. 产品结构恶化，毛利率持续下行

- 2025Q1高利润车型M9销量占比48%；2026Q1仅15%，主力换成低毛利M7（占比57%）

- 整车毛利率26.24%，同比下滑1.4pct；为冲销量主动承担购置税让利，单车毛利持续压缩

- 高端车型占比下滑，销量增长但单车盈利变薄，量增利减形成长期趋势

2. 与华为合作模式天然挤压利润（核心结构性硬伤）

行业俗称“华为税”：

- 智能化、智驾、鸿蒙座舱、渠道品牌均由华为掌控，赛力斯仅承担生产制造重资产环节

- 单车需支付高额智能化配套采购成本，测算单车约13.6万元流向华为体系

- 研发、工厂折旧、渠道营销全部由赛力斯承担，高利润环节被华为拿走，自身仅微薄代工收益

- 华为同步拓展智界、尚界等合作车企，问界独占红利稀释，议价权持续走弱

3. 费用刚性暴增，吞噬全部主业利润

（1）研发费用失控

一季度研发同比多花7.43亿，单季近18亿；全年持续高强度投入，且研发成果转化存在不确定性。
同时通过开发支出资本化美化报表，若还原全部当期费用，一季度主业实际接近亏损。

（2）销售费用畸高

销售费用37.19亿，费用率14.4%，远超比亚迪（不足4%）；价格战、门店扩张、广告投放持续抬升获客成本，规模越大营销包袱越重。

4. 现金流雪崩，流动性重大隐患（最危险风险）

经营现金流-209.5亿，三大现金流全部净流出：经营-209.5亿、投资-43.52亿、筹资-6.23亿
失血底层逻辑：

1. 上游零部件采购预付货款，付款节奏快；下游经销商压库、延长账期，回款滞后；

2. 大规模备货、原材料囤货占用数十亿流动资金；

3. 重资产扩产持续资本开支，无稳定经营现金回流覆盖投入；
若二季度现金流无法转正，将持续消耗账面货币资金，再融资压力大幅上升。
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